出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年 ，金雷股份归母净利润高达3.14亿元
，当年公司累计分红总额6394万元，按公司实控人伊廷雷约32%的持股比例来看 ，其期内获得现金股利超2000万元 。

　　年报披露同日，公司发布《关于使用闲置资金购买理财产品的公告》
，拟使用不超过10亿元闲置自有资金，购买安全性高、流动性好 、投资期限不超过12个月的银行及其他金融机构发行的理财产品 ，投资额度可滚动使用
。

　　与此同时
，公司2026年定增也在同步推进。金雷股份拟募集资金总额不超过15.5亿元，其中12.4亿元用于高端传动装备
、风电核心部件的产能建设 ，剩余3.1亿元用于补充流动资金 。

　　金雷股份有钱进行分红、理财
，却没钱搞建设，这是否合理？

　　在定增说明书（修订稿）发布同日 ，公司还披露一份问询函的回复报告。截至回复出具日
，公司仍有部分房产尚未取得不动产权证书，其中一处员工宿舍于2019年竞拍取得 ，至今已过7年仍未完成产权登记
，其合理性同样存疑
。

　　需要注意的是，金雷股份2025年业绩回暖的背后 ，有难以忽视的周期性因素。

　　金雷股份是国内风电主轴龙头，其产品的主要原材料为钢锭 。由于上游对接大宗商品
，所以公司盈利能力呈现出一定的波动特征
。公司曾在招股说明书中表示，若钢锭平均采购价格上涨10% ，在其他因素不变的情况下
，公司主营业务毛利率将减少13.10%。

　　据Wind EDB数据，各类钢材自2021年快速拔高 ，达到近五年价格高点 。同期
，金雷股份毛利率也自2020年的44.68%高点回落，开启下行周期
。2021年到2024年间 ，虽上游成本端钢材价格持续回落
，但公司受制于下游风机行业“价格战”，毛利率被持续压制下行。2025年到2026年一季度 ，钢材价格达到近五年新低
，金雷股份的毛利率也重新“抬头 ” 。

　　受此影响，公司2025年利润大增 ，虽营收仅增长25%至26.54亿元，其归母净利润却高增82%
，达到3.14亿元
。

　　原材料周期景气度加持之下，金雷股份发布2026年定增预案 ，拟向不超过35名发行对象募资15.5亿元
，进一步扩大产能建设。

　　据定增说明书（修订稿），募集资金中12.4亿元用于高端传动装备科创产业园项目（前三期） 、风电核心部件数字化制造改扩建项目的建设 ，两项目建设完成后
，公司将形成年产6万吨大型高端自由锻件、8万吨5MW及以上高端风电零部件制造能力 。此外，定增方案还安排3.1亿元补充流动资金
。

　　此次定增背后隐藏着两大风险点：

　　一是金雷股份上下游双端均处于周期高点 ，上游钢材价格处于近十年的周期低位
，下游风电自2023年开始重回高景气度通道，2025年装机量达到119.33GW ，同比增长50%
，达到新的历史高点。

　　而金雷股份此次投资的两大项目建设期在1.5年到2年左右，彼时市场环境或将发生较大变化 ，公司在定增说明书中进行的经济效益测算存在着较大变数 。

　　公司对预计高端传动装备科创产业园项目（前三期）达产后新增营收6.78亿元
、新增净利润1.05亿元，测算使用的毛利率为26.28%
，略高于2026年一季度水平，与2025年的实际毛利率水平相当。

　　二是公司近年积极分红 ，同时2026年计划购买大额理财
，却需要向资本市场筹资搞建设，这是否合理？

　　2023年到2025年 ，金雷股份积极通过现金分红、回购股份的方式进行现金分配
。2023年到2025年
，公司现金分红金额分别为1.33亿元 、4463万元
、6394万元，回购股份并注销金额分别为0元、1.00亿元 、6752万元 ，其中2024年回购股份办理注销以维护公司价值
，2025年回购股份用于实施员工持股计划。

　　在此期间，公司董事长
、实控人伊廷雷持股比例约在32%左右 ，以此计算
，其获得的直接现金分红或接近8000万元 。此外，公司2025年实施员工持股计划 ，转让价格仅11.53元/股，远低于25.5元/股的年均价
，折价率超50%
。公司对于员工的分配如此慷慨，在投资建设方面却表现得捉襟见肘 ，难免令投资者心生疑窦。

　　在年报交流会议上
，投资者同样对公司此次募资的必要性产生质疑 。有投资者表示，“贵司六年三定增拟融资超41 亿 ，与8.36亿营收、30%增速严重不匹配
，本次定增必要性 、募投项目回报率及补充流动资金明细请说明？
”

　　还有投资者发问：“公司融资的方式很多种，且前次参与融资的机构和个体都没有解套且还深套其中 ，公司为什么这么急地选择向二级市场投资者定向增发
。”

　　还有投资者直指公司的战略瑕疵：“如果公司向二级市场投资者的融资不能带来公司市值的真实提升
，作为公司多年的一名股东，这样的融资没有必要实施 ，不如把现有资产经营好
，提高效率与加强内部管理，当公司自己有现金后 ，再谈扩大产能的事，且竞争非常激烈的成熟行业再投资一定要认真调研。 ”

　　截至2026年一季度末
，金雷股份资产负债率仅为9.30%，而同期可比公司日月股份
、通裕重工资产负债率分别为25.95%、51.43% ，金雷股份在融资方式的选择上的确有非常明显的倾向性 。

　　一般而言
，公司回避债务融资而倾向股权融资有以下几个原因：一是企业基本面太差，不足以支撑利息的刚性兑付；二是管理层利用股权无强制分红业务的特性 ，降低财务风险 、做大账面资产；三是利用中小股东话语权较弱的特点
，使利益分配向大股东倾斜
。

　　在定增修订案发布的同日，金雷股份同步披露一份问询函回复报告 ，再次指向公司在资产运作方面的瑕疵。

　　据金雷股份披露
，截至回复出具日，公司正在使用但尚未取得产权证书的建筑物面积合计为13901.94平方米 ，占公司自有房产总面积的2.69% 。其中包含2处房产
，一是位于济南市钢城区双元大街3289号的仓储车间，面积12942.03平方米；另一处是位于钢城区沙河小区的员工宿舍 ，面积959.91平方米
。

　　回复文件显示，该员工宿舍系金雷股份于2019年8月26日在山东产权交易中心竞价获得的资产。2019年9月10日
，公司与莱芜钢铁集团有限公司签署《资产交易合同》，并已支付全部房产交易价款 。

　　不过 ，截至2026年5月
，距竞拍已过去7年，该房产仍未完成不动产权登记。

　　据济南市钢城区自然资源局2026年5月15日出具的证明 ，该房产“已缴纳土地出让金
，待莱芜钢铁集团有限公司完成相关税费缴纳后可办理不动产登记”
。这意味着，尽管交易已完成多年 ，但产权证办理仍需等待原转让方完成相关税费手续。

　　房产购入7年仍未办证
，或反映了金雷股份在资产运作方面的效率与精细度不足，在此情形下 ，公司能否善用投资者资金
，给予股东合理的投资回馈？

　　2023年到2025年，金雷股份ROE分别为8.47%
、2.85%、5.11% 。