市场出现史上罕见分化

　　如今的美国股市 ，俨然割裂成两个截然不同的世界。

　　从指数层面来看，标普 500 指数稳步小幅走高
，市场波动率跌至今年 1 月以来低位 。周四芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）报 15.6，而今年 3 月受地缘政治担忧影响 ，市场剧烈震荡
，该指数一度触及 35。

　　但个股交易却是另一番景象：股价震荡起伏从未停歇，科技股领域的波动更是愈演愈烈
。

　　芝加哥期权交易所标普 500 成分股波动率指数（VIXEQ） ，综合测算各成分股波动水平并按市值加权
，目前处于一年来高位。该指数与 VIX 的差值，创下交易所个股统计数据自 2023 年 1 月以来的最大纪录 。

　　芝加哥期权交易所衍生品市场情报主管徐曼迪在邮件中表示：“当前市场最突出的特点是 ，大盘指数走势平稳
，而个股波动率却逼近一年高点
。交易关注点从伊朗等地缘宏观风险，转向人工智能、企业财报等个股专属驱动因素 ，导致个股行情分化加剧
，板块联动性跌至历史低位。”

　　个股与大盘指数的波动差异，对期权交易者影响巨大 。这类投资者依托期权合约价格的快速变化判断风险收益 、制定交易策略
。

　　半导体板块就是最典型的例子：范艾克半导体 ETF（SMH）的隐含波动率约为 50% ，接近一年峰值，是标普 500 指数的三倍有余；而美光科技等个股的隐含波动率更是高达 101%
，远超该 ETF。

　　受此影响，半导体板块期权交易规模大幅飙升 。城堡证券股票及股票衍生品策略主管斯科特・鲁布纳表示 ，旗下统计的半导体板块期权总权利金规模
，较 2024 年 3 月的历史峰值高出 25%，更是月度历史均值的五倍
。

　　目前暂无迹象表明 ，这种两极分化的波动格局会出现转变。

　　散户投资者乐于买入高价位个股期权
，押注股价延续涨势，且目前该策略大多奏效 。而在标普 500 指数 ETF（SPY）这类指数产品中 ，周四最主流的交易是卖出看跌期权
，本质是押注波动率指数 VIX 继续下行
。半导体 ETF（SMH）的市场情绪则介于两者之间，其看跌期权买入量创下历史新高。

　　凸性资产管理公司首席投资官诺埃尔・史密斯在电话采访中称：“市场出现这种历史性分化时 ，行情格局大概率会逐步走向统一 。在太空探索技术公司、安索普等大型新股完成上市
、被市场充分消化前
，整体市场不会出现崩盘。 ”