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"> 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者黄海婷胡梦然深圳报道
5月28日，龙丰集团（02290.HK）发布公告 ，正式启动全球发售招股 ，招股日期为5月28日至6月2日，拟全球发售1.25亿股股份（含15%超额配股权） ，发售价区间为5.18至6.38港元 ，每手500股，入场费约3222港元（按发售价上限计算） 。这家即将成为“港股药妆第一股 ”的香港连锁零售商 ，在亮眼的招股数据背后 ，其商业模式的可持续性正引发市场深度审视 。??
5月末的香港已渐显暑意，位于旺角家乐坊的龙丰旗舰店内人头攒动，化妆品 、药品和保健品的货架前不乏拉着行李箱的内地游客。这是龙丰集团最大的门店 ，楼面面积约1625.8平方米 ，也是其作为“香港最大药品零售商 ”门面担当的缩影 。
就在启动招股的同一天，这家由谢少海家族控制、有着超过30年历史的药妆连锁 ，即将于6月5日正式登陆港交所 。然而 ，当《华夏时报》记者深入调查并采访多位业内资深专家后发现，龙丰集团依靠“平行进口”和线下流量红利构建的护城河 ，在品牌化 、数字化的行业浪潮中正面临结构性挑战。其能否借助IPO实现从“渠道套利 ”到“品牌驱动 ”的转身 ，仍是一个待解的课题 。为此，记者通过公开邮箱及电话尝试联系龙丰集团 ，均未得到回应 。
业绩光环背后
招股书显示 ，从2023至2025财年，龙丰集团总收入由10.94亿港元增长至24.60亿港元 ，并于2024财年扭亏为盈 ，2025财年净利润达1.7亿港元。这一成绩单得益于2023年1月8日起香港与内地全面通关后跨境客流及消费的回流。记者浏览其线上商城及各大社交平台发现，相关产品的用户评价与分享中内地消费者占相当比例，其采购目标多集中于日韩品牌药妆及保健品 。
然而 ，这种依赖客流和价差驱动的增长模式 ，在专业投资者眼中光环有限 。国际资深投资银行家 、汇生国际资本总裁黄立冲在接受《华夏时报》记者采访时明确表示：“‘港股药妆店第一股’是一个好标签，但标签不是估值。龙丰应按传统消费零售股定价 ，而非简单按成长股定价 。”
黄立冲进一步指出 ，成长股的核心在于门店扩张的可复制性、单店模型的稳定以及品牌议价能力的提升 。“如果只是靠香港本地客流 、游客消费和平行进口价差，估值中枢就应该更接近传统零售。龙丰要拿成长股估值 ，必须证明它除了多开几家店之外 ，拥有可复制的供应链 、会员、渠道和品牌能力 。 ”
这一点在招股书中亦有印证 。截至2025年11月30日的八个月内，其线下零售收入占比仍高达97.7% ，线上平台收入占比仅为1.5%。尽管公司推出了超过40个自有品牌 ，收入占比提升至14.4%，但整体来看 ，其商业模式的核心仍是依靠平行进口带来的价格优势 ，在线下进行大规模铺货，本质上是一种“渠道套利 ” 。
这一模式特征，在行业分析师看来 ，恰恰印证了传统渠道套利的典型路径 。艾媒咨询首席分析师张毅对记者分析称 ，龙丰平价大牌一站式线下购的模式，确实匹配了当前大众对高性价比的需求。“但这种模式属于传统渠道套利型 ，缺乏产品和专业服务的壁垒 。”他提醒 ，当前护肤成分精细化、消费情绪化等新趋势与龙丰的现有模式存在一定错位，行业正向品牌化 、专业化 、数字化转型 ，单靠依赖进口集成的零售模式 ，后续发展的空间需要警惕 。
而这种模式的内在脆弱性，恰恰集中于其赖以生存的平行进口体系之上。
平行进口的双刃剑
支撑龙丰“低价 ”核心竞争力的 ，是其占比高达53.7%的平行进口采购体系。所谓平行进口 ，即从非官方授权渠道采购正品，利用区域价差获利 。这为公司带来了显著的成本优势 ，但也埋下了供应链不稳定、合规风险高和品牌授权冲突的潜在隐患 。
在记者走访过程中 ，多位消费者表示，选择龙丰主要是看中其价格比万宁 、屈臣氏等连锁便宜，但对于部分产品?
